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一拖股份(601038):农用拖拉机领军企业

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2012年07月25日 10:11 农博网

  农机补贴、土地流转和农村劳动力减少推动农机行业高增长;农机尤其是拖拉机行业毛利率不断提高,有助公司利润增长;公司依托技术研发自主创新和规模上的优势,处于领先市场地位;报告摘要:

  农机补贴、土地流转和农村劳动力减少推动农机行业高增长。目前推动我国农机行业增长的主要因素仍将持续,综合考虑到我国农业机械行业发展的现状和未来的行业空间,我们认为未来五年我国农业机械行业和拖拉机子行业(大中轮拖)都将保持较好增长态势。

  行业毛利率不断提高,有助公司利润增长。随着我国农业机械技术水平的提高,行业产品结构优化,毛利率整体水平不断提升。2004年农机行业毛利率为9%左右,2011年行业毛利率达到15%左右。2004年拖拉机制造的毛利率水平为9%左右,2011年则达到了16%左右。

  公司依托技术研发自主创新和规模上的优势,处于领先市场地位。

  2011年,公司大型轮式拖拉机销量47,633台,继续保持行业第一位臵;中型轮式拖拉机销量34,880台,市场份额上升至行业第三位;小型轮式拖拉机销量45,678台,市场份额位居行业第三位;55马力以上拖拉机和自走式收割机配套用柴油机业务市场占有率约为60%。

  预测与估值。估算2012年、2013年和2014年可分别实现每股收益0.51元、0.60元和0.72元。基于以下考虑:公司未来三年净利润增长率分别为23.79%%、18.17%%和18.57%%;保守考虑,我们认为新研股份(300159)(12年20.68倍市盈率)具有一定的参考价值,但考虑到两家公司产品结构的较大差异,玉米收获机行业增速明显高于拖拉机行业,公司的估值水平要低于新研股份;公司港股股价为5.85港币,折合人民币4.82元,对应2012年市盈率为9.44倍,假设A股相对港股议价10%,则可给A股10.38倍市盈率最为估值底线。

  综合以上,我们认为给予公司2012年动态市盈率10.38~15.57倍,对应股价为5.29~7.94元,对应2011年静态市盈率为12.90~19.37倍。

(文章来源:宏源证券,作者:农博网)

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